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  • 2020年资产配置可围绕稳增长预期展开

    来源:www.bloodonthemotorway.com 发布时间:2020-02-07

    一方面,开发商的预期正在提高,2020年的土地市场还不错。虽然“住房不投机”的论调不会改变,但各地都有权在“城市政策”的框架下对政策进行微调。目前,越来越多的城市放宽了商品房买卖条件,尤其是在华南地区。对于开发商来说,这种全国范围内的政策微调,再加上抵押贷款利率不会大幅上升,商品房销售已经得到支持。在“翻番”的要求下,2020年房地产监管不太可能进一步收紧。融资环境可能比2019年要好。2019年地价下跌后,开发商也将有动机在2020年收回土地。

    另一方面,商品房建筑安装投资增速从2019年6月的-12.7%的低点反弹至10月的-5.5%,竣工周期已经开始。由于新建筑和竣工的增长率差异始于2017年初,并持续了两年零一个季度,到2019年6月,竣工周期将是可持续的,并可能在整个2020年保持不变。

    第三,2020年的消费刺激预计将大于2019年。与前几轮经济衰退相比,本轮反周期监管引入的稳定消费增长的措施较少。从国家发展和改革委员会有关领导人在新闻发布会上的讲话来看,预计2020年消费将会稳步增长。我们认为,消费刺激的重点可能围绕以下两条主线。

    一是扩大汽车消费。汽车产业链对经济的影响仅次于房地产产业链。尽管中国的汽车数量远低于发达国家,但从日本和韩国的经验来看,在它们的汽车销量首次见顶后,平均需要五年时间才能恢复到上一次的峰值,如果政策不加大汽车消费力度,国内汽车销量的下滑可能会持续几年。

    国家发改委相关领导在新闻稿中提到,稳定汽车等重点消费十分必要。与房地产刺激相比,汽车消费刺激的负面效应更弱,因此空间更大。今后可能出台的政策如下:一是一些城市可能会逐步放宽或取消购买限制,国家发改委相关领导也提到了这一点;二是增加汽车报废补贴,提前释放部分更新改造需求。第三,税费政策可以适当调整。根据以往经验,税费调整对汽车销售有明显影响。第四,推进汽车金融。对银行而言,汽车消费贷款仍然是相对高质量的信贷投资,具有短期和可控的风险。

    第二,对已建成的房地产产业链的消费,包括建筑材料、装饰、家具和家用电器。2016年后,在房改的推动下,三线和四线城市的住房市场蓬勃发展。开发商采取了快速周转策略来抢占市场,主要是预售,而不是交付现有房屋。因此,销售正在蓬勃发展,但与房地产相关的消费继续出现负增长。房地产销售的繁荣并没有推动对装饰性建筑材料、家具和家用电器的需求。

    预计2020年已建成房地产产业链中相关消费概率将上升,政策可以适当调整,有助于稳定消费增长。一方面,如前所述,竣工周期现已进入,后期商品房交付将加快,这将带来一些装修需求。另一方面,房价上涨的预期被削弱了。一些早期投资和投机性购房可能会在二手房市场出售,成为新需要或改良的住房,这也将增加建筑材料、家具和家用电器的消费。

    房地产和基础设施是中国经济中两个最重要的信贷加速器。据估计,它们在2020年的信贷创造能力将明显好于2019年。除了消费刺激,我们认为焦油

    从外部环境来看,未来3-6个月中美经贸关系有望继续改善。此外,美联储对冲美国经济低迷的政策使得a股的外部环境更加友好,这有利于促进市场风险偏好和外资的持续流入。2020年下半年,美国大选将增加中美经贸关系的不确定性,美联储的政策套期保值能力将逐渐萎缩,美股可能面临压力。从利润方面来看,上市公司第三季度的表现呈现出“弧底”的迹象,而在保持国内生产总值6%增长底线的背景下,未来稳定增长政策将继续增加,利润方面在短期内将见底。从配置的角度来看,我们可以在短期内继续规划新的产业链和通胀链。从中期来看,建议规划稳定增长的发电端,如房地产完工链、耐用品消费链和基础设施链。从长远来看,老龄化人口将得到分配,如医疗服务和保险。

    在债券市场,最友好的债券基本环境可能已经过去,经济稳定的可能性更大。此外,中美贸易谈判的进展优于此前的市场预期,2020年债券发行的机会小于2019年。

    就汇率而言,2020年汇率继续大幅下跌的可能性大大降低,可能出现波动甚至轻微升值的趋势。首先,中国和美国的经济基本面可能在2020年再次错位,为人民币汇率提供基础支撑。第二,在突破重要的“7”门槛后,人民币贬值的预期没有显着增加,仍处于可控水平。

    就黄金而言,作为避险资产,黄金价格在2019年前三个季度走出牛市,并在第四季度开始调整,原因是中美贸易谈判的逐步改善和地缘政治冲突的缓解。展望2020年,黄金的调整周期可能还没有结束,黄金也没有趋势机会。原因如下。

    首先,在新兴市场国家和发展中经济体的推动下,2020年的全球经济表现将优于2019年。根据国际货币基金组织的预测,2020年全球经济增长率将为3.4%,高于2019年的3.0%,避险情绪将弱于2019年。

    第二,黄金是一种无风险债券,与近年来美国十年期债券的实际利率趋势有非常高的负相关。中美经贸关系有所缓和,美国通货膨胀因对中国进口商品征收关税而减弱。与此同时,预计美联储2020年的货币宽松不会像2019年那样强劲,全年可能只有一次降息。货币政策对美国债务名义利率的边际影响将被削弱。10年期美国国债的名义收益率在低水平波动,但通胀压力有所缓解。10年期美国债务的实际利率上升。从中期和长期来看,黄金价格没有良好的增长环境。

    第三,COMEX黄金的非商业净多头头寸处于2012年以来的最高水平,即使避险情绪降温,也难以继续攀升。

    就大宗商品而言,螺纹钢等周期性大宗商品的价格在2020年前后可能高,也可能低,并出现下行冲击。

    从供给方面来看,受高额利润驱动,黑色金属冶炼和压延加工业投资累计同比增速自2018年以来一直保持在较高水平,相关产能将陆续投入。同时,2019年环保生产限制力度明显减弱。在稳定增长的压力下,预计2020年环保生产限制不会进一步收紧。因此,在2020年,以螺纹钢为代表的周期性大宗商品供应可能会大幅反弹。

    从需求方面来看,基础设施是2020年稳定增长的驱动力,但在所有终端需求中,周期性商品的需求与房地产的关系最大。价格总是跟随房地产投资,基础设施和周期性商品的价格是负相关的

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